將中國城市的污水處理率由2014 年的90%提升到2020 年的95%, 全國污水處理能力將因此進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為中國污水處理行業(yè)的驅(qū)動力包括:(1)政府繼續(xù)投資環(huán)保節(jié)能項(xiàng)目;(2)公私合營(PPP)項(xiàng)目增加;及(3)環(huán)保成為考核地方官員政績的重要指標(biāo)。同業(yè)當(dāng)中,我們首選中國污水處理行業(yè)龍頭北控水務(wù),同時(shí)對康達(dá)環(huán)保及中滔環(huán)保給予買入評級,分別看好其估值吸引及服務(wù)多元。

　　環(huán)保投資不遺余力

　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間,環(huán)保產(chǎn)業(yè)是少數(shù)能夠刺激經(jīng)濟(jì)而沒有產(chǎn)能過剩憂慮的行業(yè)。我們預(yù)測2015-2020 年的污水排放量將按年復(fù)合增長4.5%-5.5%,到2020 年達(dá)到971 億噸。由于一二線城市的市級污水處理已達(dá)到高滲透率,我們預(yù)期對三四線城市甚至農(nóng)鄉(xiāng)地區(qū)的污水處理廠的投資及建設(shè),將會在十三五期間加快。

　　公私合營推動社會參與污水處理

　　面對日益增長環(huán)保投資需求以及有限的財(cái)政資金,公私合營模式的發(fā)展方向是中國在不大幅增加政府財(cái)政負(fù)擔(dān)的情況下推進(jìn)環(huán)保投資的不二之選。根據(jù)財(cái)政部的公私合營項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫,截至2016 年6 月30 日,污水及廢物處理相關(guān)項(xiàng)目達(dá)到1,759 個(gè),總投資額達(dá)到人民幣7,820 億。此外,為提升運(yùn)營效率,我們認(rèn)為目前由地方政府管理的污水處理資產(chǎn)將會陸續(xù)開放給市場。

　　環(huán)保成為考核地方官員的重要指標(biāo)

　　相比過往,環(huán)保工作的成效現(xiàn)在已成為考核地方官員政績的重要指標(biāo)。我們相信,此等考核制度的轉(zhuǎn)變,將會對中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的競爭格局造成深遠(yuǎn)影響。對于污水處理行業(yè),我們預(yù)期(1)并購活動將會增加;(2)享有資本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將會主導(dǎo)市場;(3)享有技術(shù)優(yōu)勢和熟悉精益管理的私營企業(yè)將會在細(xì)分市場蓬勃發(fā)展。

　　首選北控水務(wù)

　　行業(yè)之中,我們的首選股票是北控水務(wù),給予買入評級,目標(biāo)價(jià)6.20 港元, 原因是公司(1)是污水處理行業(yè)的龍頭;(2)可受惠于公私合營模式;及(3)融資成本較低。此外,我們看好康達(dá)環(huán)保(1)在細(xì)分市場積極發(fā)展及(2)估值吸引,同時(shí)對中滔環(huán)保給予買入評級,由于其提供的服務(wù)多元化而且潛力優(yōu)厚。行業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn):(1)競爭激烈;(2)利率上調(diào);及(3)擴(kuò)展期間面對現(xiàn)金流壓力。